商業零售估值見底耐心等待下半年消費增速回嗎

商業零售：估值見底 耐心等待下半年消費增速回升 類別： 機構： 研究員：

[摘要]

行業景氣度二季度緩慢回升2012年月份，廣發零售行業指數(GFRI)增速分別為18.47%和17%，受假期因素影響，5月份增速低于4月份增速，但合計增速為18.85%，略高于 月份水平。

第一次老人不愿上急救車。第二次 估值見底，耐心等待四季度消費增速快速回升零售板塊經歷5月份的下跌，截止2012年6月8日，板塊PE（TTM）20.78倍已為年內最低，而上輪板塊PE（TTM）最低點是19.02倍，時間為2008年11月，對比海外市場，中國目前PE估值水平高于美國及日本估值水平，但仍低于臺灣零售業市場估值水平；而國內PS估值水平略高于日本，但低于美國及臺灣的估值水平。從基本面來看，50家重點企業月份零售額合計同比增長12.4%，雖然相比上年同期的27. %有很大的差距，但相比一季度有所回升。下半年的有利因素是政府推動的收入分配改革方案有望出臺，宏觀經濟形勢在下半年也將逐步走出底部區域，由于三季度是行業淡季，且CPI仍在回落過程中，我們預計三季度行業增速將延續二季度趨勢，增速有望與二季度相當，到四季度一方面CPI有望止跌企穩，為整個零售板塊醞釀較好的增長氛圍，且去年四季度行業增速已有顯著回落，疊加該因素我們預計百家重點企業四季度增速將回升至15%-20%左右。

投資建議：盡管近幾年商業物業增加迅速，我們認為行業供求關系短期失衡將制約行業估值突破，全年行業估值中樞在20左右比較合理，但目前零售板塊絕對估值和相對估值均觸及歷史底部風險已經大幅釋放，且月份銷售增速好于一季度，我們認為已進入左側買入區域，但不同城市和區域差異增大，公司結構分化將會日趨明顯，表現優于行業的公司仍值得重點關注。三季度建議重點關注：南京中商、友好集團、歐亞集團、王府井、蘇寧電器。

風險提示：行業銷售增速回升緩慢、政策落實低于預期